核心观点 1. 冲突持续时间已全面超出市场预期。霍尔木兹海峡封锁由“短暂谈判筹码”演变为持续性供应链断裂，市场此前基于“快速收场”假设建立的定价框架已明显失效。 2. 冲击已突破物流层并实质性传导至冶炼端。若海峡封锁持续1–2周以上，中东地区仍将面临30–50万吨/年电解铝产能被动减产，且减产风险仍在累积。 3. 2026年海外供给净增量被动下修